起原 申万宏源

　　申万宏源发布研报称，好意思联储11月降息仍然是简略率事件。好意思国9月CPI数据并未对降息预期酿成较大冲击，本周空闲金数据高于市集预期（飓风）可能是一个身分。由于好意思联储刻下关于管事的眷注远高于通胀，11月降息25BP依然基给假定，但需眷注来岁降息不达预期的可能性（当赶赴还100bp+）。

　　事件：

　　8、9月好意思国经济和CPI数据证伪了前期的衰败走动和逾额的降断走动，后续好意思联储降息节律是否有变？年内两次25bp依然基给假定，但需眷注来岁降息不达预期的可能性。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　一、9月好意思国CPI通胀超预期，成色如何？

　　9月好意思国CPI超市集预期强盛，中枢通胀除房租外多有升温。9月好意思国CPI同比2.4%，环比0.2%，市集预期同比为2.3%。从中枢通胀结构来看，车辆通胀主要反馈前几月二手车价钱回升，中枢非耐用品通胀反馈本年以来入口价钱高潮，中枢非房租服务通胀对应近几月住户薪资增速反复。

　　四季度好意思国通胀压力可能再起。主要身分可能是房租通胀（房价）、中枢非耐用品（入口价钱传导）。若好意思国管事强势抓续，则中枢非房租服务通胀也可能成为通胀韧性的起原。瞻望来岁，通胀粘性依然主基调，在降息的累计影响下，存在结构性地二次通胀压力。

　　二、三季度好意思国经济韧性起原于那儿？

　　种种数据指向好意思国三季度经济韧性较强。如国庆节时辰公布的好意思国9月管事数据、9月ISM服务业PMI。从更为高频的数据来看，花旗好意思国经济不测指数自7月以来抓续回升。凭据最新亚特兰大联储及时预测，三季度好意思国GDP季调环比折年增速可能达3.2%，高于二季度增速。

　　在好意思国二季度GDP公布之后，市集关于好意思国下半年的经济增速预测不到2%，为何好意思国经济在三季度一步步展现出更强韧性呢？有两方面身分可能是潜在因循：财政发力、金融景象裁汰，好意思国实体较低的杠杆率也使得三季度飓风冲击对经济影响较小。

　　三、瞻望：好意思联储11月降息仍然是基给假定

　　好意思联储11月降息仍然是简略率事件。好意思国9月CPI数据并未对降息预期酿成较大冲击，本周空闲金数据高于市集预期（飓风）可能是一个身分。由于好意思联储刻下关于管事的眷注远高于通胀，11月降息25BP依然基给假定，但需眷注来岁降息不达预期的可能性（当赶赴还100bp+）。

　　有两方面身分可能成为四季度经济的“迎风”，一方面近期好意思债利率的回升，可能会制约金融要求的裁汰。另一方面，在新财年+大选季+来岁1月1日债务上限周边影响下，四季度好意思国财政能否继续发力需要不雅察。以前好意思债利率走势需不雅察经济以及大选后果，而好意思元指数则需眷注日央行加息进度（石破茂表态偏鸽）以及欧央行降息进度（下周欧央行举行货币战略例会）。

　　风险辅导：

　　地缘政事突破升级；好意思国经济放缓超预期；好意思联储再次转“鹰”。

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